О регрессе и прогрессе на рынке коллективных инвестиций (по мотивам публикации в журнале «Финанс.»)

Частная дума Антона Кузина

В №17 (252) журнала «Финанс.» от 05 мая 2008 года опубликована очередная «Частная дума Олега Анисимова» - главного редактора издания. Преамбула этого материала звучит так: «Российские коллективные инвестиции, бурный рост которых давно предрекают едва ли не все участники рынка, развиваться не хотят». Далее идет аргументированное обоснование регресса на российском рынке коллективных инвестиций, которое завершается своего рода предостережением для нынешних и потенциальных пайщиков: «Хорошо, если те (имеются в виду молодые специалисты управляющих компаний, - прим. АК) будут учиться на чужих ошибках, а не на ваших деньгах».

Безусловно, в России торжествует свобода слова, и каждый имеет право высказывать свою личную точку зрения по тем или иным вопросам. В том числе – публично. Олег Анисимов этим правом воспользовался. Воспользуюсь и я – начальник информационно-аналитического отдела НЛУ Антон Кузин. Высказывать свое аргументированное мнение я буду по тем же вопросам, что и Олег. А для удобства сопоставления позиций буду делать это в сравнительном режиме – по каждому из аспектов вопроса. Итак…

ОА: Российские коллективные инвестиции, бурный рост которых давно предрекают едва ли не все участники рынка, развиваться не хотят.

АК: Российские коллективные инвестиции продолжают активно развиваться, несмотря на нестабильную ситуацию на финансовых рынках.

ОА: Налицо регресс. Возьму статистику по открытым и интервальным ПИФам акций, включая индексные. Таких в России уже более 300, но денег у них изрядно поубавилось. Согласно данным НЛУ, на 25 апреля 2008 года в них лежало 97,6 млрд рублей. Это на 16% меньше, чем годом ранее, между тем индекс ММВБ находится примерно на том же уровне. Другими словами, уменьшение активов объясняется не падением рынка, а тем, что люди приносили в фонды меньше денег, чем забирали. Управляющие же прогнозировали экспоненциальный рост...

АК: Налицо прогресс. Нестабильность на финансовых рынках, наблюдаемая уже много месяцев, привела к оттоку средств из фондовых активов по всему миру, включая и Россию. Из российских открытых фондов за год (по состоянию на 25 апреля 2008 года) было выведено «чистыми» около 7,3 млрд рублей. На первый взгляд, цифра сама по себе страшная. Но что же на второй взгляд? А на второй взгляд картина такова: за аналогичный период, но годом ранее, был зафиксирован чистый приток средств в открытые ПИФы в размере 41,9 млрд рублей, еще годом ранее – плюс 23,7 млрд, еще годом ранее – плюс 3,1 млрд. В целом же, за период с 1 января 1997 года по 25 апреля 2007 года чистые поступления в российские открытые ПИФы составили 77,9 млрд рублей. Так что выведенные из них в следующий год 7,3 млрд – это меньше 10%. Не секрет, что на нашем рынке доля спекулятивно настроенных пайщиков крайне высока (об этом не раз писали как СМИ, так и сама НЛУ). И совершенно естественно, что краткосрочные спекулянты в периоды нестабильности на финансовом рынке спешно выводят свои деньги, в том числе – и из ПИФов. Это и произошло. Стоит ли расценивать этот отток средств как регресс российского рынка коллективных инвестиций? И одним ли притоком денег характеризуется прогресс? Если обратиться к другим показателям, характеризующим динамику развития отрасли КИ, то мы увидим следующее.

1. По итогам 2007 года стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФов увеличилась на 15,6% (притом, что Индекс ММВБ вырос на 11,5%). То есть, большого притока свежих средств не наблюдалось. Между тем, количество счетов пайщиков, по оценке НЛУ, выросло примерно на 40%. Это говорит о том, что в России идет процесс замещения крупных инвесторов ПИФов более мелкими. То есть, коллективные инвестиции в России становятся все более коллективными, и ПИФами начинают пользоваться не только продвинутые обеспеченные граждане, но и все чаще - широкие массы населения.

2. В депрессивном 2007 году гросс-объем продаж паев ПИФов 38 крупнейшими УК (более 90% всех счетов пайщиков) увеличился почти вдвое – на 94,8%. А ведь гросс-продажи – это показатель привлечения новых пайщиков (сумма удовлетворенных заявок на покупку паев). 3. Независимо от обстановки на финансовых рынках, инфраструктура российского рынка коллективных инвестиций расширяется и совершенствуется нарастающими темпами. Те же 38 компаний в 2007 году открыли по всей стране 2162 новых пункта приема заявок (прирост, по сравнению с прошлым годом, 75%), увеличив таким образом суммарную географию агентской сети (количество охваченных городов) на 48,7%.

4. В прошлом году появился первый реально ликвидный биржевой ПИФ: с паями фонда «АГ Капитал Интерра» за 2007 год было совершено 25 тысяч сделок. Для сравнения, почти столько же сделок было зарегистрировано с акциями компании «Иркут». То есть – это уровень крепкого второго эшелона.

5. В 2007 году заметно увеличился ассортимент ПИФов для розничных инвесторов. 29 декабря на российском рынке работало 96 только стандартных отраслевых ПИФа против 28 годом ранее. Кроме того, появились и всевозможные межотраслевые комбинации (энергетика плюс связь, сырьевые или несырьевые компании, инфраструктурные инвестиции и т. п.) плюс разнообразные «вкусные» идеи: голубые фишки, госкомпании, малый бизнес, активное или стратегическое управление портфелем и прочие. Начали активно появляться и самые экзотические фонды – ориентированные на клиентов определенного вероисповедания, на инвестиции в киноиндустрию и т. п. А благодаря принятию 1 февраля Постановления Правительства №63, утвердившего правила размещения пенсионных резервов, НПФы получили возможность самостоятельно размещать средства пенсионных резервов в инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФов. В результате, к концу года на российском рынке работало уже почти два десятка специализированных пенсионных ПИФов. Новое направление, едва зародившись, практически тут же начало разветвляться. Помимо пенсионных, начали появляться страховые (узкие) и разного рода институциональные (широкие) фонды. И так далее…

ОА: В закрытые фонды всех категорий пришло 264,5 млрд рублей, что делает общую статистику по ПИФам радужной. Но это не должно обманывать: закрытые фонды в большинстве своем предназначены для упаковки инвестиционных проектов и позволяют оптимизировать налогообложение. К коллективным инвестициям они имеют очень слабое отношение.

АК: Крупнейшие российские бизнесмены в прошлом году открыли-таки для себя все удобство и эффективность ПИФа как формата ведения бизнеса. 9 февраля завершилось формирование закрытого фонда акций «Континенталь» под управлением одноименной управляющей компании. Основу его портфеля составили 99% акций ЗАО «Интеко» на сумму около 83 млрд рублей, внесенные в фонд супругой мэра Москвы Еленой Батуриной. То есть, ПИФ как удобный формат ведения бизнеса получил признание в сообществе крупнейших бизнесменов нефинансового сектора. В том же месяце на рынок ПИФов вышла одна из крупнейших страховых компаний – «Ингосстрах», контролируемая Олегом Дерипаской. Она приобрела управляющую компанию «Пифагор» и переименовала ее в «Ингосстрах-Инвестиции». То есть, ПИФ как удобный формат ведения бизнеса получил признание в сообществе крупнейших страховщиков. В июне был сформирован закрытый фонд смешанных инвестиций «Стратегические активы» под управлением УК «Агана», в который неназванный инвестор внес 56 млрд рублей деньгами и имуществом. Очевидно, что и в этом случае формат ПИФа пришелся по душе одному из представителей крупнейшего бизнеса. Кроме того, было создано огромное количество новых закрытых ПИФов, в которые бизнесмены разных весовых категорий активно «упаковывали» недвижимость, акции, доли в компаниях и другие свои активы.

Между тем, закрытые фонды уже давно интересны не только крупному бизнесу как удачная «упаковка», но и массовому инвестору. Уже в конце сентября 2006 года на российском рынке работало 10 закрытых ПИФов, количество счетов пайщиков в каждом из которых превышало 50. При этом самый розничный из них имел 195 счетов. О том, как с тех пор изменилась ситуация, можно судить хотя бы по такому факту: по данным отчетности УК «Тройка Диалог», количество счетов пайщиков-физлиц фонда «Коммерческая недвижимость» на конец марта 2008 года составляло 953 единицы.

ОА: Любой управляющий скажет вам, что активы не растут из-за финансовой безграмотности населения. Не соглашусь. Реально безграмотные люди (по моим оценкам более 90%) не будут вкладываться в фонды ни при каких обстоятельствах. Поскольку денег у них нет.

АК: Любой управляющий скажет вам, что активы не растут, в том числе, из-за финансовой безграмотности населения. Соглашусь. Реально безграмотные люди не будут вкладываться в фонды. Потому что они не знают основ инвестирования, не имеют таковой культуры, а зачастую просто и не подозревают о существовании ПИФов. Зато они привыкли верить государству и жадничать. Именно поэтому они скорее отнесут деньги в акции госкомпании (ведь слово «диверсификация рисков» и «ПИФ как инструмент этой диверсификации» для них – французский язык) или в очередную пирамиду, поддавшись на яркую и сладкую рекламу. И ведь, что обидно, даже у самых безграмотных деньги есть, и не малые (взгляните на статистику продаж акций в рамках народных IPO и на доходы разного рода «Рубинов»). Вот только распорядиться ими грамотно, обезопасив себя от ненужных рисков, они все еще не научены.

ОА: У оставшейся доли есть и средства, и грамотность – на уровне достаточном для решения инвестировать в паи. Но они не хотят именно в силу грамотности. Во-первых, очень четко осознают риски. Тут огромную роль сыграли пирамиды, ЧИФы, 1998 год, акции «Юкоса». Довершили разгром инвестиционного доверия «народные IPO».

АК: Грамотный же инвестор четко понимает, чем ПИФ отличается пирамиды или ЧИФа, он знает, как выгодно можно воспользоваться внезапными просадками рынка (каковые наблюдались, например, в связи с «Делом Юкоса» или, что далеко ходить, с ипотечным кризисом в Америке), он умеет вовремя распознать начало серьезного долгосрочного кризиса (какой начался в 1997 году и закончился дефолтом). Он умеет адекватно оценивать риски и правильно принимать решения о покупке или продаже паев тех или иных фондов. Но, к сожалению, таких инвесторов у нас пока немного. Ведь привить культуру инвестирования целому населению страны – задача не одного дня и даже не одного года. Тем более – населению, которое сначала пугали капитализмом, а потом в этот капитализм (точнее – его жалкое подобие, коим он был в 90-х) резко окунули с головой.

ОА: Зачем людям риски рынка акций, если неплохую доходность до сих пор приносили собственный бизнес, недвижимость и вклады? Инструменты куда более понятные. Во-вторых, люди слышат о мировой рецессии, которая только начинается. Они знают, что во время экономических спадов акции, как правило, не растут, а могут больно падать. В-третьих, результаты работы фондов удручают. Большинство не в состоянии обыграть фондовые индексы, хотя имеют возможность класть в портфели фундаментально более привлекательные бумаги. Рискованные ПИФы за последние два года дали меньше, чем вклады в надежных банках.

АК: Не каждый грамотный россиянин может зарабатывать собственным бизнесом или инвестициями в недвижимость в силу недостатка средств. А доступные банковские депозиты в лучшем случае обещают доходность, едва сопоставимую с темпами инфляции – тут много не заработаешь. К тому же срочный вклад – это расставание с деньгами на долгий срок без права досрочного изъятия. Поэтому совершенно естественно, что грамотный инвестор выбирает паевые фонды, ассортимент которых позволяет сделать ставку на рост капитала с большим или меньшим уровнем риска. К тому же, пай открытого ПИФа – штука крайне ликвидная, его можно купить или продать в любой день. Ну а раз инвестор грамотный, то и нюансы фондового рынка для него – категория знакомая. Он прекрасно понимает, сколько можно заработать на грамотных инвестициях в ПИФы акций или другие рисковые фонды. Он также знает, что ощутимые результаты рисковые ПИФы дают дистанции в несколько лет, и чем больше срок инвестирования, тем выше шансы хорошо заработать. Грамотный инвестор не просто это все знает – он зарабатывает. По состоянию на 30 апреля, средний трехлетний доход пайщиков открытых фондов акций составил 109,6%, интервальных – 120,9%. О таких процентах не может мечтать ни один банковский вкладчик. И пусть даже далеко не всем управляющим удается обыграть фондовые индексы – все равно доходность лучше, чем в банках. Но и индекс сегодня можно «купить» - приобретя паи одного из индексных фондов с хорошим показателем «близости к индексу».

ОА: Повысится ли качество управления? В кулуарах руководители УК стонут от нехватки адекватных людей, между тем ФСФР уже выдала более 500 лицензий на управление активами, а некоторые проекты грозят рынку кадровой революцией. Например, инвестиционные подразделения, которые создадут ВТБ, Сбербанк и «Русский стандарт», поглотят сотни специалистов.

Директора средних и малых УК готовы к атаке слонов, но не знают, что ей противопоставить. От того, что немногочисленных профессионалов (без кавычек) еще больше размажет по рынку, средний уровень управления явно не вырастет. Компаниям остается уповать исключительно на быстрое воспитание молодых. Хорошо, если те будут учиться на чужих ошибках, а не на ваших деньгах.

АК: Динамика развития инфраструктуры рынка ПИФов в России пока значительно превышает динамику привлечения инвесторов. По количеству управляющих компаний мы уже догоняем Америку, но в России ПИФами пользуется менее 1% населения, а в Америке – по меньшей мере, треть семей. И в этом плане нашему пайщику повезло. Ведь опережающие темпы роста нашей паевой инфраструктуры приводят к ужесточению конкуренции между российскими управляющими компаниями. А это – снижение издержек, повышение уровня сервиса, размножение разного рода спецпредложений для инвесторов, интересных акций, расширение ассортимента. Представьте, что вы в одиночестве прогуливаетесь по «Крокус-Сити», а все многочисленные продавцы стараются привлечь ваше внимание.

Конечно, есть в этом процессе и свои минусы. К примеру, выход на рынок все новых и новых крупных игроков приводит к «перекупке» квалифицированных специалистов рынка коллективных инвестиций, «вымывая» их из более мелких и менее состоятельных компаний. Но управляющие видят эту проблему и уже приступили к ее решению, взяв на себя заботы о взращивании новых профессиональных кадров для отрасли.

Что же касается пайщика, и в первую очередь – грамотного, то он умеет пользоваться теми же рейтингами ПИФов (в том числе – великолепным рейтингом журнала «Финанс.»), следит за новостями компаний, умеет отличить профессиональную компанию от неопытного новичка. И его не будет сильно смущать наличие на рынке большого количества ПИФов и УК. Его это будет только радовать. Ведь как только фонд перестанет его удовлетворять своей работой, он в любой момент может поменять его на другой – более эффективный. Благо, что выбор сегодня богат как никогда.